肖磊：一信号表明，货币政策还会更宽松

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　　统计局公布的中国11月CPI同比上涨1.7%，环比持平。具体看食品类鸡蛋、鲜果、水产品的价格上涨，不敌猪肉、鲜菜的价格回落，整体对CPI的影响是负面的。而其他七大类价格同比均是上涨，特别是医疗保健、居住、教育文化和娱乐价格分别上涨7.0%、2.8%和2.0%，其他用品和服务、生活用品及服务价格分别上涨1.7%和1.5%，交通和通信、衣着价格分别上涨1.3%和1.2%。

　　从CPI的统计数据来看，中国经济在第四季度是趋稳定的，市场各类商品和服务的价格波动并不明显，这或许与中国央行在宏观的货币管理政策上，趋于适度收紧有直接的关系。毕竟，去金融杠杆的政策执行目标，还没有达到满意的效果，但也确实在逐渐的改善过程之中。

　　统计局公布的中国11月PPI同比上涨5.8%，环比上涨0.5%，相比之前三个月的统计数据来看，都有明显收窄。从具体划分来看，生产资料价格依然保持上涨态势，同比上涨7.5%，但生活资料价格变化则明显停滞，同比只微幅上涨0.6%。

　　关于生产资料价格与生活资料价格同比统计上的较大涨幅差距，我们认为与终端成品的生产技术改造和升级有直接关系。随着机器人、自动化、物联网等新技术在实际生产过程中的应用普及，同时有线上电子商务实现交易规模的占比大幅提高，较为激烈的，在终端零售环节上的价格竞争也在一定程度上压制了生活资料价格的同比涨幅。

　　而这种由于科技广泛应用，与技术进步共同作用下的终端消费品价格压制，也对当前全球通胀水平的低于预期，起到了非常重要的作用。比如我们所熟知的可口可乐的终端消费价格，可以20年里不涨价，除不断扩张的市场需求份额来保持经营利润之外，还与因经营管理的技术进步而实现的成本控制有直接关系。

　　正是因为相对较低的CPI增速水平，给中国央行的下一步货币管理预留了较大的，实施进一步宽松政策的空间。

　　我们看到，在过去半年多时间里，中央层面在宏观上以防范和化解发生系统性金融风险为主线，实施了多层次的金融市场“严监管”，发现并处理了多起银行、保险、证券，以及其它金融机构的各类金融违法违规事件。同时，在政府债务（特别是地方政府债务）、国企债务、房地产行业债务等几个大项目上，进行了梳理和限制，并主动打破“刚性兑付”的非科学传统习惯。

　　这一系列的宏观审慎管理实施，在确保中国不发生系统性金融风险的同时，也在积极的合理调配货币流动性。我们看到，在2017年的前三个季度里，大宗商品市场和股票市场都出现较为明显的价格起伏。虽然在近期的市场周期性调整中，商品价格指数与股票大盘指数并不像某些具体商品和行业股票，所表现的那么积极明显。但我们可以看出在货币较为充裕的大环境里，资金的自由选择，已经给市场进行了优胜劣汰的划分，这是中国资本市场实现自我强化制度建设的积极表现。

　　低通胀是当前全球经济的主要特征。美国在12月加息是不可避免的，但新的减税法案改革，从更宏观的角度来看，依然是美国在努力保持货币宽松的大环境。欧日也同样在积极准备退出非常规货币管理手段，但无论是从利率水平，还是从欧日最新达成的全球最大范围的“自由贸易协定”来看，努力保持货币宽松的大环境依然是各国努力的方向。

　　因此，中国在CPI、PPI均保持相对稳定的情况下，在积极主动的进行了金融体系的自我纠正和风险防范之后，还是有较大的货币政策实施宽松空间，以确保中国经济保持平稳较快的增长水平。这就是未来的大宗商品和股票市场创造了有利条件，我们对后市保持乐观。