安民：如何给企业降杠杆

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　　前面我们说了，明年经济工作的重点中，就有降杠杆。当然这个降杠杆，主要是给企业降的。

　　降杠杆有相对降杠杆和绝对降杠杆，宏观降杠杆和微观降杠杆。

　　先谈相对降杠杆。所谓相对降杠杆，就是企业有息负债并不减少甚至增加，但是有息负债率下降了。因为在资产负债表上，一家企业的资产分为净资产（即所有者权益）和负债，而负债往往分为多种类型，一种是有息负债，即有息融资，主要包括贷款和债券，有的还包括信托融资；一种是无息负债，主要是在经营活动中形成的欠别人的，将来极有可能要付给别人的。所谓相对降杠杆，即是在不减少有息负债甚至增加有息负债的前提下，通过更快扩大资产规模，从而降低企业杠杆率。杠杆率的下降，会导致企业有息负债比例下降，导致企业经营风险下降。

　　比如某家企业有10亿净资产，8亿的债务，负债率是80%；其中有息负债是5亿，有息负债比例是50%；如果这家企业净利润增加1亿，则负债率下降到72.73%；有息付债比例为45.45%。负债下降了。如果他们扩股，比如再扩股直接融资5亿，则它的负债率就下降到50%，即8亿/（10亿+1亿+5亿），有息负债就下降到31.25%；如果这家企业比较好,毛利率比较高（除掉贷款利息、债券利息等，以及间接成本后还有利润），行业也比较好,风险不大,它甚至此时可以扩大有息负债,比如再增加1亿银行贷款，此时它的有息负债率为35.29%，经营风险仍然下降了。

　　这其中,决定经营风险大小的,是毛利率除掉间接成本后能不能覆盖有息负债利息。大于它，就没有风险，小于它，利润形成受阻，就有风险。而且，超过它越多，风险就越小。

　　这是相对降杠杆。

　　绝对降杠杆是什么呢，就是绝对减少负债，特别是有息负债。

　　简单地说，就是企业把借银行的钱多还一些，减少贷款和债券、信托融资，减少有息负债，这是最重要的内容。此外，就是把欠其他人的钱也尽量还了，比如欠上游供应商的钱，欠往来单位的钱，要给员工的工资奖励等，税务的钱等等。这其中有息负债是重点，直接减少有息负债是最为重要的。有息负债越低，你企业越安全。

　　比如这个时段，李超人的企业，其有息负债大致只有几个百分点。这样的企业，即使后面整个经济出现再大的动荡，它也不会死去。这样的公司，一看就是经历了起落之后的保守，在目前全球大变局的时代，它是稳字当头。

　　微观降杠杆是指企业微观层面的，相对降杠杆和绝对降杠杆都是。而宏观降杠杆是指什么呢？是指央行收缩货币政策，银行在企业贷款、证券市场发债券等方面，全面降低贷款和债券甚至信托的融资比例，特殊情况下甚至降低融资总额。当然，对后面的中国经济来说，明年从整个社会的角度降低融资总额可能不现实，但降低企业融资比例是必然的，特殊情况下甚至有可能降低融资总额。

　　由此可知，帮企业降杠杆有多种思路和方法。但目前关键的是，中国企业负债总量和GDP增量的矛盾日趋尖锐，这个弹必须得小心谨慎地拆，从多方面多角度地拆，不能掉以轻心。其中做大企业净资产是根本。所以，我们看到中国最高层的有关精神是，要扩大直接融资，还看到要建设强大的资本市场等等精神，这些是被逼的。过去那么多年，我们都没有看到这类精神，为什么现在要谈这个？没办法，被逼的。

　　因此，明年从资本市场的角度，融资和再融资是第一位的。从银行的角度，我们可以预期的是，控制贷款总量和结构将是一个必然的选择。

　　前面我们说的减税，其实也是相对降杠杆。明年如果减税2万亿，企业就多出2万亿的利润，相应地就要以降低企业的负债比例。它实际上是将利润从政府转到企业。这个会提高企业的资产估值，这是美股这段时间上涨的根本原因。如果银行加息，则又会将利润转移到银行；如果银行提高存款利率，则又将资金转移到存款人。它们实际上就构成了一个对冲。

　　但对冲不是目的，目的是减少了企业的经营风险，同时更为重要的是，留住了美国特别想要的资本，保住了中国的汇率。

　　所以明年的整个经济政策，地产要让路，但汇率是必须要保的。汇率后面是资本，资本走是因为美国减税和利率提升。我们保汇率是相对保中国资产，更是保外汇。保外汇也是保后面的中国美元负债，不使大规模的企业美元负债被触发提前还款。外汇在，顺差形成不成问题，中国经济啥也不怕。外汇不在，顺差形成受阻，汇率就容易受到攻击。因此，明年所有的焦点问题，就指向了汇率，特别是外储。至于企业负债，只是他们攻击外储的手段而已。美国金融资本攻击企业负债，用的是利率手段，通过利率攻击企业负债，进一步攻击企业利润形成和还本付息环节，最终攻击外储和汇率。

　　这是我前面几个表背后所包含的金融战意义。它可以很大程度上解读金融战的手法和其内在逻辑。